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天风证券首次覆盖:给予浦林成山(01809.HK)“买入”评级,目标价9.35港元

发布日期:2019年09月27日    浏览次数:175

以下内容节选自天风证券深度研究报告:

  1.浦林成山:有历史的轮胎公司

  浦林成山是一家专注于轮胎研发、制造和销售的现代化企业,是中国最具影响力的轮胎企业之一。公司历史可追溯到1976年荣成市橡胶厂成立,并于2018年在香港上市。

  全钢胎是公司业绩的主要来源,在收入和利润结构中比重达到8成左右。公司近几年营收稳定增长,15-18年收入复合增速为14%,净利润复合增速为43%。我们预计随着轮胎行业趋势向好以及公司自身产能提升,公司业绩有望不断增长。

  2.轮胎行业:集中度提升,国产品牌持续增长

  产能升级,集中度提升。淘汰落后产能和扩张绿色高端产能是目前轮胎产能发展的主旋律,近年来轮胎产业的产量和集中度均在不断提升,最终将会是强者愈强。目前我国轮胎公司众多,由于轮胎行业进入门槛低,产能分化十分严重,轮胎行业的集中度仍有很大的提升空间。

  国产品牌销量不断增长,竞争仍集中在中低端市场。随着技术升级以及服务质量的提升,国产品牌轮胎越来越多受到国内消费者的认可。但是目前国内轮胎市场上,高端市场基本被外资品牌占据,国产品牌只能在中低端市场竞争。但这一局面正在逐渐改善,部分优质轮胎公司通过加强与主机厂配套、赞助各类赛事等方式来不断提升品牌形象。

  3.公司亮点:优质的全钢胎制造商,产销逐步扩张

  扩能开启发展新阶段,海外建厂规避贸易摩擦。公司国内一期全钢胎扩产已于19H1全线贯通,新增产能165万条,半钢胎一期目前已经进入调试安装阶段,预计今年可新增产能190万条。公司计划在泰国东海岸工业园建立第一个海外工厂,年产400万条半钢子午线轮胎和80万条全钢子午线轮胎,预计将于2020年中期实现投产。

  公司全钢胎销售国内领先,全钢胎需求更平稳。上市前,在国内全钢胎轮胎制造商中,公司国内销量与收入排名第五,而在替换市场上排名第三。对于商用车来说,由于其平均行驶里程较高,并且行驶路面的复杂程度也高,因此其轮胎更换频率更快。近几年高速公路的日均单位行驶量呈现增长的趋势,这无疑将会增加全钢胎的更换频率,替换需求受到拉动。

  车企合作提升全钢胎产品性能与半钢胎销售渠道。公司与中国重汽、江铃汽车、东风柳汽、一汽解放、上汽红岩及庆铃汽车搭建了成熟直销渠道,产品应用于30多家汽车制造商生产的新车辆。与多家成熟车企合作,可以促进公司在研发水平上的提升,产品性能可以满足更多用户需求。

  4.财务比较:公司经营水平业内领先

  通过比较公司与轮胎行业其他优质公司的财务数据,我们发现,浦林成山在盈利能力、偿债能力、营运能力上都有优秀的表现。

  我们预测公司19-21年净利润为5.17/5.84/6.26亿元,EPS为0.80/0.92/0.99元/股,对照港股其他汽车零部件公司的估值水平,19年平均PE为10.58倍。首次覆盖给予公司目标价8.46元人民币,对应9.35元港币,“增持”评级。


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